NYダウ800ドル下落の真相

金利差拡大に投資家の不安が現れている

５月２１日ＮＹダウは８００ドルを超える下落となりました。

この真相について今日はお話しします。

テレビなどでの解説では、「長期金利（１０年債）が4.6%へと上昇した」といったことを挙げています。

しかし、これだけでは十分な解説になっていません。

大事なのは、超長期金利と長期金利の金利差が広がってきたことにあります。

超長期金利とは３０年債を指します。

３０年後に償還される国債金利のことです。

長期金利とは１０年債を指します。

１０年後に償還される国債金利のことです。

図表１にあるように、超長期金利（青）は１月中旬につけた高値に戻っていますが、

長期金利（赤）はそこまでは戻っていません。

このため、両者の差が広がっています。

この金利差の拡大は何を意味しているのか。

それは常識を働かせて考えてみればわかります。

債券投資家にとって一番大事なことは、「元本がちゃんと戻ってくるのか」ということです。

一般に、期間が長くなればなるほど、不確定な要素が増えてきます。

その意味で、１年債より５年債、５年債より１０年債、１０年債より３０年債の方が、金利が高いのは当たり前です。

（金利が高いということは、債券価格が安いということであり、それだけ債券に対する需要が小さいということです。）

最近の金利差拡大の意味は、簡単に言うと、

「１０年後に政府が国債を償還できると思っていても、３０年後には無理かもしれない」

と考える投資家の数が増えてきたということになります。

つまり、３０年後の償還に対しての不安が膨らみ始めたということです。

全く同じことは、ＩＴバブル期に株価が下落し始めた頃の状況に似ています。図表２です。

S＆P500（青）と３０年債/１０年債の金利差（赤）で記しました。

これを見ると、株価が天井をつけて、下がり始める時期に金利差が0.0%から0.4%へと上昇していることがわかります。黄色でシャドーをかけた箇所です。

また、図表３のリーマンショック時においても、

金利差が0.1%から0.4%へと広がった時期（黄色のシャドー期）に、株価の暴落が始まっています。

最近の金利差と株価の状況を示したのが図表４です。

金利差が0.2%から0.5%に上がる過程において、S＆P500が大幅に下落したことがわかります。

今後、株価の下落は債券投資家が主導していくことになるでしょう。

３０年債の金利上昇は注目すべき指標のひとつです。