諸外国はドル資産を減らしつつある

2025年11月18日

金利とドルとの関係が崩れ始めた

今日は米ドルの信用が失われつつあることについてお話します。

図表１にその様子がよく現れています。

これまでドル指数（諸外国と米ドルとの為替レート平均値）と米国長期金利（１０年債）とは連動してきました。

すなわち、

ドルの金利安⇒ドル為替安

ドルの金利高⇒ドル為替高

となっていました。一般的に、金利が高ければ、その国の債券に投資をしようという気になります。その結果、ドル高になります。逆に金利が低ければ、その国の債券に投資をしようという気にはなりません。結果的に、ドル安になります。

ところが、この相関が崩れ始めたのが現在です。現在は金利が高く留まっているにも関わらず、ドル安が始まっています。

その理由は何か。

諸外国の人たちがドルを手放しつつあるからです。理由は図表２にあるように、ドルの利払いがあまりに大きくなっているからです。OECD諸国の中で、ドルの利払い（対GDP比）は４．６４％と最も高くなっています。

米国の過去の利払い費の推移を記したのが図表３です。黄色の線です。これによると、１９８０年代をピークに、利払いは減少してきました。

この理由は、米国の１０年債利回り（年平均の金利、青線）の低下でした。１９８１年に１３％をつけたのが、２０２０年には０．９％にまで落ちました。金利が低くなれば、利払いが低くなるのは当然です。

しかし、最近ではこの相関にズレが出ています。

２０２０年以降、金利が上がる時代がやってきました。利払い費が急速に上がっています。現在の１０年債金利水準は２００８年水準に過ぎません。これに対して、利払い費は１９９９年レベルにまで高くなっています。債券の発行額が大きくなっているので、利払い費が引き上がっているのです。

すなわち、米国が巨額の国債を発行しているからです。諸外国はこの傾向を嫌い、ドル債券から他の資産へと分散を始めています。その代表がゴールドであると考えられます。