金の果実が上がり過ぎた

2025年10月7日

長期保有者はそのまま持続が方針

金の果実（1540純金上場信託）の価格が、米国金先物価格に比べて、一時１０%以上割高となりました。今日はこれについて考察します。

金は国際商品ですから、日本の価格と米国の価格とが一致しているのが普通です。事実、金の果実の上場（2010年7月）来の価格を見ると、米国との日々の価格差は平均で0.2%しかありません。

理論的には0.0％のはずですが、米国の価格を午前2時ごろ計測し、日本の価格を午前9時に計測している関係で若干の違いが出てしまいます。全く同じ時間に計測したら、差異はもっと小さいでしょう。

こうした経緯とは裏腹に、2025年10月1日には、10.2%という大幅な乖離が生じました。これは何を意味するのか。

簡単に言えば、金の果実に対する需要が甚だしく大きいということです。

日本国内に上場している金ETFの中で、金の果実だけが地金への転換を行うため信用度が圧倒的に高く、東京証券取引所内でのマーケットシェアも群を抜いています。

こうしたことから、金価格が大きく上がり始めると、金の果実に対する需要が高まり、米国金価格との乖離が大きくなることがあります。

それを表したのが図表1です。

赤線は、金価格を表しています。金価格の動きをわかりやすくするため対数グラフを用いています。青い棒線は乖離率です。これを見ると、価格が大きく上昇したのちに乖離率が高まっていることがわかります。

期間を伸ばして見てみましょう。

図表2です。

2010年7月以来の乖離率です。価格乖離が発生した後に、金価格の上昇が一休みすることが多いようです。

サヤ取りで儲ける

通常は大きな乖離が生じない理由は、乖離率の拡大時にサヤ取りが行われるからです。

乖離が大きい時点では３１４Aを買って１５４０を売り、乖離が縮小した時点でそれぞれのポジションを元に戻せば利益が残るということです。

具体的に話しましょう。

１０月１日 乖離率10.2％

１５４０売り　価格（始値） 18,985

３１４A買い　価格（始値） 272.3

１０月３日　乖離率　4.4％

１５４０買い　価格（始値） 18,000

３１４A売り　価格（始値） 270.0

という取引を行います。

１５４０は金のグラム数が０．９３７グラムであり、３１４Aは０．０１４７グラムです。

つまり、１５４０の方が３１４Aの６３．７４倍の重さがあります。

機関投資家は１：６３．７４という比率で正確に売り買いするのですが、ここでは誰でもできるように、

１５４０ １０口の売り

３１４A ６４０口の買い

を行なうとします。（理論的には６３７．４グラムを買います）

その場合、

１５４０で生じる損益

（１８９８５－１８０００）　X１０＝９８５０円

３１４Aで生じる損益

（２７０．０－２７２．３）　X　６４０＝―１４７２円

となります。これらを合計すると、

９８５０－１４７２＝８３７８円

となります。

このサヤ取りに要する資金は１９万円（＝１８９５０円の１０倍）の約２倍、つまり、３８万円弱です。３８万円を投資して、短期間に８３７８円（利回り２．２％）を稼ぐことができます。

この利益は乖離率が１０．２％から４．４％に下がった時点で行ったもので、乖離率の縮小を長く待てば利益幅はさらに拡大します。

なお、サヤ取りはこうした実情に詳しい方のみにお薦めする方法です。

一般の方は買ったものを普通に持続するのが最善です。

乖離が広がった理由

このサヤ取りはリスクの比較的小さな取引で、しかも、短期間に収益をあげることができるという点が魅力的です。

従って、多くの個人や機関投資家が行うことになります。また、１５４０の信用倍率は１３倍以上あるので逆日歩になってしまうリスクもありません。

では、普通では発生しない、このようなサヤ取りの機会が何故発生したのか。それは１５４０の買い需要があまりに大きくなったからに違いありません。金は上昇基調にあるのだから買いを急げ。こうした思いの投資家が多かったのです。

１０月１日の時点で金の果実を買ったのが間違いだったのか、または、金の果実をいったん売却した方が良かったのか、という問いが数多く届きました。

図表2を見ると、そうした小手先のテクニックは間違いだということがわかるでしょう。金価格は短期的には下落局面があったものの、上昇が継続的に続いてきたからです。

1540の乖離率が激しい際に、サヤ取りは行わずに、代替として乖離率の低い314Aを買うという方法も存在します。乖離率が収まった時点で、1540にスイッチします。つまり、ある時点で314Aを売ると同時に1540を買うわけです。

こうした方法が煩わしいと感じる人は、通常通り1540を買っても、何ら問題がありません。

金価格は長期的には3倍から4倍に上昇すると考えられるからです。しかも、自分が売ろうとする時期には金の果実への需要が先週のように高まっているでしょうから、大きな乖離の中で手放すことができるかもしれません。